公司产品均为二类疫苗,市场占有率连续3年居民营企业第一。自主产品A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、微卡和买断代理产品Hib疫苗、甲肝减毒活疫苗都在细分市场上占据重要地位。

代理销售起家,营销网络体系优势突出 公司最早从买断代理成熟疫苗产品起家,经过十余年的积累建立了国内规模较大、覆盖较全和深入终端的疫苗营销体系--360多名销售人员覆盖了全国300多个地市和2300多个县区,民营机制下执行力较强。

产品线逐步丰富 10H1自产产品ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和代理产品Hib疫苗2个产品合计贡献了77%的收入和71%的毛利润。未来公司在自主和代理两条业务线上都将新产品的陆续上市:1)自主产品Hib疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗预计11上市,微卡增加支气管哮喘适应症预计12年获批上市;2)代理产品11-12年有望新增2-3个,目前正在谈的包括水痘疫苗等。

募集资金主要用于自产疫苗产能扩张 公司募集资金主要用于增加现有的3个自主产品的产能,同时新建2个新研发产品产能。此外,募集资金还用于研发中心、仓储物流基地和营销网络的建设。

风险提示 1)新产品上市进度达不到预期的风险;2)二类疫苗可能被划入免疫规划带来公司买断代理业务的波动。

盈利预测和估值 预计10~12 EPS0.72、1.02、1.35元/股。我们看好未来中国疫苗产业的发展,公司作为民营龙头机制灵活,营销能力突出,如未来能进一步丰富自主产品线则有望实现持续较快增长。我们给予公司未来12个月合理价格区间37~43元/股,相当于11 PE36~42X。

研究员：贺平鸽，丁丹    所属机构：国信证券股份有限公司