华创证券:新浆站采浆量超出预期,疫苗发展势头强劲

发布日期: 2011-01-27 | | 【关闭窗口】

 一、河南封丘浆站采浆量超出预期,未来河南、重庆新浆站建设值得期待,投浆量有望稳定增长。公司目前共有18个浆站,15个正常采浆,2个在建,1个待建。新浆站中封丘浆站从2010年10月开始采浆以来目前基本能够实现1.6吨/月的采浆量,我们预计今年下半年基本能够实现30-40吨/年的采浆量。公司此次选择受历史遗留问题影响较小的河南黄河以北区域建设新浆站,实现河南浆站建设的破冰之举,河南黄河以北有6个市,共个15个区、16个县、5个市,预计未来公司会借助本地优势,选择其中优势区域逐年建设新浆站。公司重庆目前共有7个浆站,4个获批投浆,2个在建,1个选址待建,未来年内每年都会有1-2个新浆站开始投浆,加上重庆还有可能新浆站的获批,预计未来三年内公司将新增浆站4-6个。

二、未来小制品的得率提升、产品增多、价格上升。今年上半年公司血制品中白蛋白的收入占比已经由2009年的52%降低到40%以下,小制品比例加大。目前实现销售的小制品共有11个,还有4个国内使用较少的小制品没有生产批文,未来小制品的得率提升、产品增多、价格上升可部分平滑未来白蛋白景气度降低的风险。

三、疫苗业务销售团队成功转型+丰富的产品储备+欧盟论证准备=业绩的持续增长。公司是疫苗行业的新锐,100多人的销售团队2008年开始实现血制品销售到疫苗销售的华丽转变,成绩斐然;公司研发实力雄厚、并借助上海巴斯德军科院、中科院的研发实力,未来将延续“研发一批,产业化一批”的发展道路。去年年底汉逊酵母乙肝疫苗刚投放市场,今年AC结合疫苗获得批文的概率较大,狂犬疫苗进入临床试验,且9价肺炎、9价肺炎结合、Hib、百白破+乙肝联合疫苗等处于临床前研究。今年河南新乡市将实行65岁以上老年人可免费注射季节性流感疫苗,未来北京、新乡模式的推广,有利于提升季节性流感疫苗的市场景气度。由于今年麻塞风接种导致流感疫苗推后接种,目前正在接种季节,预测在新乡CDC招标的带动下,公司季节性流感疫苗2011年有望实现50%的增长。目前公司着手季节 性流感疫苗的欧盟论证,有望成为行业先驱,通过论证后可参加WHO的招标,平滑季节性流感疫苗的季节性,扩大产品销售数量。

四、加快疫苗研发生产,实现疫苗、血制品产业的协同发展。乙肝免疫球蛋白的产生需要给献浆员注射乙肝疫苗,而人血白蛋白作为疫苗的保护剂,产业协同发展。未来公司疫苗产品丰富之后,预计公司会加大特种免疫球蛋白的生产,如EV71手足口病免疫球蛋白等,产业的协同效应愈加明显。

五、盈利预测:不考虑甲流未确认收入收回因素,预测公司2010-2012年EPS分别为1.38/1.67/2.09元,对应PE为32X/27X/21X,估值不高。公司投浆量增长稳定,疫苗业务发展势头强劲,且我们看好公司布局长远的发展策略,首次给予“推荐”评级。

六、风险提示:人血白蛋白在进口产品冲击下景气度降低。


来源:新浪财经

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