评论:

    工业收入增长超出预期。整体增速接近40%,剔除收入确认因素,估计一季度增速超30%。免疫抑制剂获得20%以上增长,其中百令胶囊增幅超过50%,该 产品产能仍然受限,预期今年四季度新产能释放。内分泌领域,阿卡波糖获得30%左右增长。消化道领域,泮立苏增速超过20%,近期发改委对于终端零售价格 的调价幅度不大,对该产品的影响有限。

    商业收入维持20%多的内生增长。由于新增并表惠仁医药,整体增速超过30%。同时公司新商业业务环节的经营占款仍然较大。应收账款较年初增长10.7亿 元,尽管通过应付项目进行了冲抵,仍然未能有效扭转经营性现金流为负的局面。未来随着商业的持续扩张和工业扩建新基地,公司资金需求将会比较大。

    公司专注于专科药物市场,在免疫抑制剂、消化道、内分泌领域形成了领先地位。公司经营稳健,后续新产品将会陆续推出,今年医药商业现代物流中心投入使用,工业扩建产能年底逐步释放,新基地建设也将启动,未来将会进入新的发展时期。

    估值与建议:

    维持“推荐”评级和盈利预测。我们维持公司当前2012年和2013年盈利预测,分别是1.10元和1.35元,对应当前PE分别为23x和19x。公司专科药领域研发实力突出,维持公司“推荐”评级。